本文要点
逆周期政策的目标不是保增长速度，是保持温和的通胀水平，这个通胀水平不是CPI，是更充分反映普遍价格变化的核心CPI。
现在核心通胀持续下降，经济持续减速，两个现象放在一起说明经济面临需求不足挑战。通过逆周期政策提高总需求和物价水平很有必要，特别是对小微非公有制企业有真正的帮助。
我们应该降低利率、扩大财政支出来带动总需求的提高。
我们现在真正的、最大的短板是城市化率太低，尤其是大城市对普通民众的门槛太高。
改善大都市圈的土地供应政策，增加大都市圈的基建和公共服务，让更多普通收入阶层有机会走进大都市圈生活，无论是从中长期的效率角度看，还是短期内对抗经济不景气的角度看，这都是合意的政策选择。
——张斌 中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员
本文系作者在博智宏观论坛上发表的演讲
张斌 资料照片
在当前经济形势下，逆周期政策不可或缺。
我们大家都知道，宏观经济政策有三类：第一类是结构类政策，目的是让经济结构好转，资源配置优化，提高潜在增长速度；第二类是宏观经济稳定政策或者叫做逆周期政策，目的是尽量保证增长速度贴近潜在增长速度，保障充分就业，保障资源得到充分利用；第三类是收入分配政策。这三类有不同政策目标，政策手段也不一样。
政府扩张支出、货币政策放松，都属于第二类逆周期政策。社会上对这类政策有一定的抵触，认为这类政策会带来很多负面效果。我们需不需要逆周期的刺激类政策？当我们采取逆周期政策时究竟保障的是谁，对谁有利？
逆周期政策的目标不是保增长速度，是保持温和的通胀水平，这个通胀水平不是CPI，是更充分反映普遍价格变化的核心CPI。逆周期政策在实现温和通胀水平的同时也会影响到经济稳步的增长速度，让经济贴近潜在经济稳步的增长速度。
核心CPI对于企业的日常经营活动至关重要，核心CPI太低，企业卖出去的商品和服务价格低迷，企业盈利、工人工资、政府税收都会有问题。国际上普遍认为，2%-3%之间的温和通胀是最优的。但是如果通胀率太低，大企业可能还会幸存，大量小企业必然倒闭。目前头部大企业经营情况比较好，但小微非公有制企业状况没那么好，很多处于生死边缘。采取逆周期政策，实现温和的通胀，保的是小微企业，小微企业是在生死边缘，物价水平高一点，企业收入好一点，很多小企业就活下去了，银行也敢给他们发放贷款。物价水平如果再低，卖的商品价格如果再低，会有更多小微企业破产，企业贷款会更难。
我们应该降低利率、扩大财政支出来带动总需求的提高。这样的一个过程中，有观点认为，发出去的钱没有去实体经济部门，去了房地产。这个说法不准确。大家想象一下，降低利率以后，贷款利息更便宜了，我有能力贷款500万买了一套房。对全社会来说，通过贷款创造存款，全社会增加了500万的存款，银行把这500万贷给房地产开发商，房地产开发商拿到钱以后转账给上下游企业，缴税给政府，发工资给员工，发红利给股东。上下游企业、政府、员工和股东拿到钱以后又会支出给其他部门，这500万流向千家万户，成为千家万户的购买力。所以，不能说贷款买了房子钱没有进入实体经济部门，它会提高全社会的购买力，不仅是对房子的购买力，也有对其他各种商品和服务的购买力。
过去采取的逆周期政策，或者叫刺激政策有很多值得反思和改进的地方，但是我们不要对这种类型政策污名化，不要说放松货币就是大水漫灌，不要说增加财政支出就是国进民退。现在核心通胀持续下降，经济持续减速，两个现象放在一起说明经济面临需求不足挑战。通过逆周期政策提高总需求和物价水平很有必要，特别是对小微非公有制企业有真正的帮助。
结构性改革政策也不能少。我们该往改善结构这个方向努力，但是需要看到结构改革政策取得进展非常困难，短期内也不能取得太大进展。不能把宝都押在结构性改革政策上，不能说结构性改革搞好了就一切搞好了。结构性改革政策和逆周期政策之间不矛盾。结构变化是个结果，其中需要政府的政策调整，也有企业和居民在其中不断地发挥作用。
事实上，我们的企业天天都在努力做结构调整，居民部门也在不断调整适应新环境，我们把总需求管理做好了，给企业更多的经营机会，给居民更多的就业机会，这本身对结构调整也有帮助。
当然，我们大家都希望有既能够改善结构，又能提高总需求水平的政策。当前也确实存在这样的政策工具和空间。
如果把中国与发达国家历史上的类似发展阶段作对比，我们的短板是过低的城市化率。我们有大量的农民工进城难，进城安不了家。这不仅是公平问题，这也关系到可持续增长和工业升级。城市化滞后会拖累工业化的进步，这两个是一体的。工业化、工业升级做得再好，那只是供给，没有现代化的城市居民，没有现代化的生活方式，就没有持续的需求扩展，工业化将难以持续升级。一定要看到，我们现在真正的、最大的短板是城市化率太低，尤其是大城市对普通民众的门槛太高。
城市化进程的一个重要制约是房价太贵，尤其是大城市的房价太贵，把大量普遍收入阶层拒之门外。北京、上海这样的大城市中心城区房价和发达国家中心城市房价相比也不算贵。区别在于其他几个国家普通收入阶层有能力在市中心10-20公里外的郊区买房，能在大城市安居，但在中国的大都市做不到。大都市市郊房价还是很贵。
太贵的原因主要是居住用地供应严重不足，光是地价就占了房价的六七成，房价怎么可能不贵。是因为市郊没有土地吗？并非如此，市郊有大量的工业、农业用地，非常浪费地摆在那里难以充分的发挥作用。市郊的交通基础设施和公共服务配套还严重跟不上。
改善大都市圈的土地供应政策，增加大都市圈的基建和公共服务，让更多普通收入阶层有机会走进大都市圈生活，我想这无论是从中长期的效率角度看，还是短期内对抗经济不景气的角度看，都是合意的政策选择。
附：CF40宏观医生2019年12月报告单
宏观经济运行
◆经济景气程度回升。12月官方制造业PMI为50.2%，与上月持平，较去年同期上升了0.8个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.6%，较11月回落0.3个百分点；中型企业PMI为51.4%，较11月回升1.9个百分点；小型企业PMI为47.2%，较11月回落2.2个百分点。
◆工业增速回升。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较11月回升0.7个百分点。分大类看，制造业同比增速从6.3%回升至7.0%；采矿业增加值同比增速从5.7%回落至5.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速从6.7%回升至6.8%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从6.2%和7.0%回落至4.9%和6.5%。
◆汽车销售由负转正。12月，社会消费品零售总额同比增长8.0%，与上月持平。汽车类销售同比增速1.8%，较11月上升3.6个百分点。
◆固定资产投资回升，制造业反弹。1-12月，全国固定资产投资累计同比增长5.4%，较1-11月上升0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.5%回升至3.1%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.0%回落至3.8%；房地产开发投资累计同比增长从10.2%回落至9.9%。1-12月商品房销售面积累计同比增速为-0.1%，较1-11月下降0.3个百分点；新开工面积累计同比增速为8.5%，较1-11月回落0.1个百分点。
◆进出口大幅回升，贸易顺差扩大。12月，美元计价的出口同比增速为7.6%，较11月回升8.9个百分点，季调后为6.3%，较11月回升7.0个百分点。进口同比增速为16.3%，较11月回升15.5个百分点，季调后为11.8%，较11月回升7.8个百分点。贸易顺差467.9亿美元，较11月扩大91.7亿美元。分国家和地区来看，对美国和日本出口同比增速为-14.6%和-3.4%，较11月少降8.4和4.4个百分点；对欧盟和东盟出口同比增速为6.6%和27.4%，分别较11月回升10.4和10.7个百分点；对韩国出口同比增速为-5.6%，较11月回落6.1个百分点。
◆CPI高位企稳，PPI改善。12月，受猪肉价格环比增速由正转负的利好，CPI同比上涨4.5%，与上月持平。非食品价格同比增速为1.3%，较11月回升0.3个百分点；食品价格同比增速为17.4%，较11月回落1.7个百分点。12月PPI同比增速-0.5%，较11月少降0.9个百分点。
宏观经济运行环境
◆外部经济筑底企稳。12月摩根大通全球综合PMI为51.7，较11月回升0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.1，较11月回落0.2个百分点。制造业PMI自2018年1季度开始高位回落，已经连续下降7个季度，目前处于扩张区间。美国、欧元区和日本制造业PMI从11月48.1、46.9和48.9回落至47.2、46.3和48.4。CRB大宗商品现货价格环比上升1.5%，较11月回升1.8个百分点。
◆广义信贷稳定，M2增速创年内新高。12月，M1同比增速为4.4%，较11月回升0.9个百分点；M2同比增速为8.7%，较11月回升0.5个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.9%，与上月持平。12月，新增广义信贷2.09万亿，较11月减少0.13万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.41万亿，较11月减少0.04万亿，包括国债减少0.03万亿，地方政府一般债减少0.21万亿，专项债增加0.20万亿；企业新增债务1.04万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月减少0.05万亿，包括银行贷款减少0.24万亿，表外融资多减0.04万亿，债券发行减少0.07万亿；居民新增债务0.65万亿，较11月减少0.04万亿。
◆7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率12月均值为2.59%，较11月下降10个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月上升19个基点至0.69%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升5个基点至0.61%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升2个基点至2.14%。
近期展望和风险提示
◆经济运行总体水平依然低迷，但经过一年多的单边下行调整后，国内和全球制造业景气程度有筑底反弹迹象，并有望带动整体经济弱反弹。
◆汇率、资产价格有望更佳表现。
◆主要风险是接下来的政府广义支出增长弱于预期，以及国际金融市场大幅调整。
诊断建议
◆对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。
◆确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。
◆帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。
◆坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
宏观经济运行检验报告单
宏观经济环境检验报告单
责编：李俊虎|视觉：李盼 东子
监制：卜海森 李俊虎
